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●资产反对证券(ABS)比起普通债券，资产反对证券（ABS）的独有之处在于，它不以公司作为分担偿还责任的债务主体，而是通过挤压出有部分基础资产构成资产池，作为将来的偿还来源；同时，通过一系列的结构决定和人组以及信用增级，将资产的预期现金流转化成流通性和信用等级较高的金融产品。这恰为未来具备持续现金报酬的绿色项目，但由于正式成立时间、规模所限，无法以公司作为主体在市场中发债融资或以主体信用发债成本较高的公司获取了新的融资途径。与普通债券互相调补，ABS为创新型和成熟期型企业都获取了融资的途径，通过盘活资产解决问题市场融资方面不存在的艰难。

●中国绿色资产反对证券的发展现状资产证券化，是指以基础资产未来所产生的现金流为支付反对，通过结构化设计展开信用增级，在此基础上发售资产反对证券（Asset-backed Securities,ABS）的过程，随着绿色金融市场的不断完善，绿色资产证券化早已转入较慢发展阶段。目前国际国内发售的绿色资产反对证券产品，大体分成三种情况：1、基础资产为绿色项目，筹措来的资金也具体必要投向绿色项目，即“双绿”资产反对证券；2、基础资产并不是绿色项目，但筹措资金的投向为绿色项目，即“投向蓝”资产反对证券；3、基础资产为绿色项目，但筹措资金投向并不必要投向绿色项目，即“资产蓝”资产反对证券。

但是我们研究团队指出“资产蓝”这种“单绿”项目，筹措资金用在绿色项目上的比例过于充份，有利于绿色债券的发展。我们建议对于绿色ABS筹措资金用途的规定不应和一般绿色债券完全一致。随着我国市场的不断完善，ABS早已不存在多个发售场所和品种。我们将“依据金融监管部门施行规则积极开展的资产证券化业务”定义ABS产品。

目前，有具体监管文件反对的ABS业务还包括：（1）银行间信贷ABS《信贷资产证券化试点管理办法》；（2）银行间ABN《非金融企业资产反对票据提示（修订稿）》；（3）基金业协会备案企业ABS《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定（修订稿）》；（4）保险ABS《资产反对计划业务管理暂行办法》。在所有绿色债券类型中，绿色资产反对证券的规模占到比并不大，但发展势头较好。

2017年绿色资产反对证券的发售数量由2016年的4只下降至10只，规模从67.01亿元下降至146.05亿元。在债市萎靡的情况下，绿色资产反对证券的大幅度快速增长正是印证了资产反对证券可以减少融资门槛、扩展融资方式的优势特点。数据来源：Wind金融数据库，中财绿金院从基础资产来看，已发售产品基础资产多集中于污水处理酬劳、基础设施收费权等。

从筹措资金用途来看，绿色资产反对证券筹措资金主要投向污染防治、洗手交通、清洁能源等绿色项目。但也有部分绿色资产反对证券的筹措资金用作补足公司的流动资金、偿还债务公司借款等。例如，北控水务（中国）投资有限公司2017年第一期绿色资产反对票据发售金额共21亿元，其中优先级第六档的筹措资金6亿元白鱼用作绿色项目建设，白鱼用于不多达15亿元补足公司本部及子公司水务主业所需的流动资金。●绿色资产反对证券的四点主要优势资产反对证券以未来的现金流作为基础资产，债券评级与主体评级分离出来，不依赖完整权益人的整体资质。

资产反对证券通过挤压出有一部分基础资产，构成资产池，作为将来的偿还来源，并且可以将现金流展开结构化设计等措施，这样的产品结构及特点使绿色资产证券化产品推展绿色金融发展有以下优势：第一，减少融资门槛。绿色资产证券化有助解决问题发行人信用评级较低的问题。绿色资产证券化容许绿色资产与发起人的资产负债表和信用评级相分离。

对于绿色资产反对证券而言，信用评级根据绿色项目风险而以定，即受完整发行人影响。因而发行人若享有较低信用评级，可以使用绿色资产证券化的方式。这种作法可以拓宽发行人提供低成本资金的途径。

第二，取得低成本融资。目前我国正在大力提倡绿色金融，低碳环保及节能减排项目数量多，但环保行业一般来说是一个中长期投资，所以中小企业的发展往往受限于其资本实力及融资能力，而资产证券化才是为中小企业的发展获取了一个契机。中小企业通过资产证券化可以获得较低成本的融资，有助推展绿色金融的发展，同时也消弭了中长期绿色项目融资难、融资喜的问题。

第三，“出有表降杠杆”。资产证券化融资在合乎“现实销售”和一定条件下，可以构建“出表”，即不出企业的财务报表上反映交易的资产和发售的证券。

这种处置可优化企业的财务报表，使得企业的杠杆比率更加较低，资产回报率更高。这些指标虽然只是数字上提高了企业的实力和展现出，但这种提高可以给企业带给很多间接的经济利益，比如较好的声誉以及拓宽融资渠道等。在我国“去杠杆化”趋势与绿色金融市场大大发展的背景下，绿色ABS市场大有可为。

第四，为投资者解决问题了投资标的无法辨识以及投资风险偏爱的问题。绿色行业市场前景辽阔，但是投资者往往不告诉哪些是绿色项目或绿色资产。

通过资产证券化将未来绿色项目的收益包入池，还包括能效合约收益、碳收益、废气权和排污权等，从源头保证资金用于到登录绿色项目，并且必须对涉及基础资产展开详尽的信息透露，投资者可以必要投资于绿色资产证券化产品。同时资产反对证券少见的分级发售方式可以符合有所不同风险类型投资者的投资市场需求。

一旦再次发生现金流严重不足，支付艰难，重复使用的现金流将优先支付拟合层级持有者，这意味著拟合层级的信用风险强化。这样的增信方式使低风险偏爱的投资者某种程度以求参予绿色产业投资。

●监管政策助力资产反对证券发展尽管我国的资产证券化跟上较早，但近些年我国对资产证券化的政策反对力度大大增大。《资产证券化监管解说》的公布大力推展了资产反对证券的发展。从2014年至今，ABS发行量以几何倍数快速增长，并将沿袭高速发展势头。2017年11月17日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局牵头公布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（印发稿）》，资管新规将重塑资管行业的业务模式，对债市也将产生深远影响的影响。

资管新规第三条具体回应：“依据金融监督管理部门施行规则积极开展的资产反对证券化业务，不限于本意见”。这一规定具体了ABS产品受资管新规约束，因此相比于其他竞品有了更佳的设计灵活性度和投资属性。在供给层面，ABS产品不不受新规对资管产品杠杆、嵌套、期限错配、信息透露等约束，较传统非标等资产有更佳的设计灵活性度，且银行间、交易所ABS归属于标准化资产，需要在非标融资膨胀时产生一定的替代起到。在市场需求层面，传统非标投资、股票配资等低收益领域受到限制，ABS沦为配备低收益资产的最重要标的。

总体而言，资管新规受到影响标准ABS产品[1]。2018年2月14日，央行公布《2017年第四季度中国货币政策继续执行报告》，对于资产证券化明确提出了新的监管未来发展，还包括：1） “完备资产证券化市场运行机制，专责前进资产证券化市场发展”；2） “更进一步前进资产证券化工作，统一资产证券化市场的涉及标准和规范，推展证券化市场规范化发展”。在金融以防风险的大背景下，考虑到国务院金融平稳发展委员会的正式成立，金融领域统一监管标准，杜绝监管套利空间势在必行。四季度货币政策继续执行报告首次提及对ABS的两点监管未来发展是 “统一监管、不道德监管”的思想在ABS市场中的反映和实施，伴随着我国ABS市场将改向统一的监管标准和体系。

[1] 参照资管新规受到影响标准ABS产品（中金相同收益研究）。●绿色资产证券化的发展建议随着中国资源环境问题的日益严重，绿色产业发展迫切需要资金，而绿色ABS作为一种新型债务融资工具在绿色融资方面具有诸多优势，且在监管政策助力资产反对证券发展的背景下，中国的绿色资产证券化市场潜力极大。为了推展绿色资产反对证券的较慢发展，本文明确提出以下三个建议：第一，建立健全的绿色资产证券化市场规范及监督管理体系。

推展绿色资产反对证券发展的核心主要在于坚决统一标准，这必须依赖创建包括完善的发行人、投资者、第三方专业机构以及监管部门的绿色ABS市场体系。目前我国绿色ABS的市场规范、确认标准、监督管理体系仍未完善，未来必须更加明晰且权威的规范和标准。实施统一的绿色ABS规范和标准，既是新的监管思路的贯彻，也是适应环境市场标准化、规模化发展的必须。

第二，设置绿色资产证券化的设施扶植政策。虽然目前政府涉及部门和地方政府都相继实施了优惠政策反对绿色债券发展，但目前而言，除了在绿色ABS审查上修筑了绿色通道，还没更加多明确鼓舞绿色ABS发展的政策。涉及部门可发售一些明确到绿色ABS上的扶植政策以加快绿色ABS的发展。

第三，建构信息持续透露体系，强化信息透露。由于绿色资产反对证券期限较长，因此必须持续的信息透露保证资金最后投向绿色项目。第三方机构可定期追踪项目，对于资金的用于展开追踪信息透露。

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